«Связьинвест» планирует не выкупать акции несогласных миноритариев

В «Связьинвесте» совет директоров рассматривает вариант реорганизации холдинга, который позволит не выкупать акции у миноритариев, несогласных со стратегией холдинга. Утвержден сценарий, при котором будет уменьшен объем досрочного погашения долга «дочек», равного 38 млрд руб. Также в компании обсуждаются планы создания новой МРК «Москва» на базе «Центрального телеграфа», «Зебра-Телеком» и московских активов «Ростелекома». По сценарию для реализации этой задачи «дочкам» «Связьинвеста» придется изыскать 38 млрд руб. на выкуп долгов у кредиторов.
Напомним, что летом 2009 года генеральный директор «Связьинвеста» Евгений Юрченко заявлял о необходимости выкупа акций у всех несогласных с реструктуризацией холдинга миноритариев. По оценкам аналитиков из ИК «Финам», сумма акций, находящихся во владении миноритариев составляет $1,6 млрд. Холдинг намерен провести переговоры с кредиторами, рефинансирование долга за 13 месяцев, по окончании которых кредиторы, чьи требования возникли до реорганизации, смогут предъявить требования к досрочному погашению только в судебном порядке.
Аналитики не дают однозначной оценки решению «Связьинвеста» не выкупать акции несогласных с реструктуризацией холдинга миноритариев. По мнению некоторых из них такие действия не следуют духу закона и ущемляют имущественные права миноритариев, что так обычно при ведении бизнеса государством. Долг «дочек» «Связьинвеста» представляется экспертам возможным для погашения, за счет договоренности государства с кредиторами и последующем его рефинансировании. Большинство же экспертов уверено в соблюдении прав миноритариев. Аналитики прогнозируют объединение активов МРК со «Скай Линк» и впоследствии слияние с несколькими независимыми операторами.
Отраслевые эксперты поставили под сомнение смысл изменения изначальной позиции руководства «Связьинвеста», которое затеяло реструктуризацию в целях получения мощного синергетического эффекта за счет слияния компаний. По их мнению, подобная перетасовка компаний не приведет к значительному повышению эффективности холдинга.

«С точки зрения законодательства, в предложенном варианте права миноритариев ущемлены не будут. В конечном итоге, поменяется только владелец пакетов акций в МРК. Другое дело, что в этом случае не будет достигнут синергетический эффект, который является основным мотивом реорганизации, который был озвучен публично. Что касается создания холдинга «Москва» то в приведенном сообщении, скорее всего, допущена ошибка. Если будет проводиться создание МРК «Москва» на базе «Центрального телеграфа», «Зебры-Телеком» и московских активов «Ростелекома», то к досрочному погашению будут предъявлены только долги этих компаний. Оценка 38 млрд руб. очевидно относится к потенциальному досрочному погашению в случае реорганизации всех МРК на базе «Ростелекома». В случае московских активов эта сумма будет значительно меньше, но определить ее точное значение не представляется возможным, т.к. отчетность «Зебра-Телеком» как и отдельных московских активов «Ростелекома» не является открытой. Если принимать во внимание тот факт, что оценка в 38 млрд руб. в случае реорганизации всех МРК, главным образом, ориентирована на текущий публичный долг МРК (предполагается, что банковские кредиты не будут досрочно гаситься), то значение долга к досрочному погашению в случае создание МРК «Москва» будет достаточно низким (у этих активов нет обращающегося публичного долга). Что касается ситуации вокруг «Скай Линк», то она, на мой взгляд, находится в наименьшей степени проработки, поэтому сейчас любая информация на эту тему выглядит как спекуляция. По текущей ситуации наиболее вероятным сценарием является присоединение сотовых активов МРК к «Скай Линк» (необходимым условием для этого из-за позиции миноритариев является консолидация всех МРК на базе «Ростелекома», т.е. базовый сценарий) и покупка существующих независимых операторов сотовой связи. Таким образом, кейс, когда «Скай Линк» становится четвертым федеральным оператором, на данный момент находится за горизонтом адекватного прогнозирования».

«Права миноритариев МРК, консолидация которых планируется в связи со слиянием с «Ростелекомом», будут ущемлены решением об отказе от выкупа доли акционеров, проголосовавших против такой консолидации. Для России такой вариант ведения дел государством, безусловно, правомерен. Тем не менее, если мы говорим о существовании у нас правового государства, то политические и экономические
власти должны следовать не только формальной букве, но и духу закона. Более того, мы считаем, что ущемляются не столько имущественные интересы миноритариев (если коэффициенты конвертации будут справедливыми, то несогласных с присоединениями будет действительно мало), сколько их формальные права выйти из капитала организации при несогласии с решением о судьбе компании. Подобной же ситуации мы ждем и в делах с МРК «Москва». Скорее всего, долги будут выкуплены лишь в формальном порядке, и мы увидим создание новой МРК, а сроки реального поступления денег на счета кредиторов будут сильно отодвинуты во времени, хотя бы в силу тех же судебных проволочек. А вот со «Скай Линк» вопрос спорный. В настоящий момент мы уже научились создавать крупные госкомпании, но делать их эффективными никто чиновников от госбизнеса не заставляет. Новому четвертому федеральному оператору мобильной связи отведена роль вечного догоняющего компанию «большой тройки».
 

«На наш взгляд, это неокончательное решение. Миноритариями «Связьинвеста» являются в том числе, и представители Минкомсвязи, и топ-менеджеры «дочек» «Связьинвеста», поэтому они продолжат лоббирование своих интересов. Скорее всего, они найдут варианты выгодных для них условий выкупа акций или реорганизации холдинга. На наш взгляд, необходимо реализовывать собственные возможности, например, работать с лицензией «Скай Линк». Можно построить полноценную сеть, покрывающую территорию России. В этом случае дополнительные инвестиции будут оправданы. Очевидно, что сеть будет построена по технологии 3G или LTE. Затраты на строительство непринципиальны, основной вопрос заключается в перераспределении абонентов между операторами. Сейчас все сотовые абоненты - это абоненты «большой тройки», и новый оператор, который будет работать на базе «Скай Линк», или станет частью этого оператора (и туда войдут сотовые активы «Волгателекома», УСИ и прочие) должен, в первую очередь, решить вопрос перераспределения абонентов в пользу «Связьинвеста». Дальнейшим шагом государства может стать закон о переносе номера».

«Если все действия при консолидации будут осуществлены в рамках закона, об ущемлении прав миноритариев речи не идет по определению. Другое дело, что они не смогут предъявить свои бумаги к выкупу. Это, кстати, не такой плохой момент - даже если акции будут выкупаться по рынку, их оценка все равно будет ниже фундаментально обоснованной. Впрочем, простая консолидация государственных пакетов МРК на базе «Ростелекома» вряд ли будет оптимальным вариантом, т.к. это даст недостаточные возможности для операционного объединения компаний. Кроме того, в этом случае миноритарии будут иметь возможности оказывать существенное влияние на развитие МРК, а государство больше заинтересовано в единоличном принятии решений. Скорее всего, при создании МРК «Москва» государство постарается договориться с крупнейшими кредиторами, чтобы избежать необходимости погашения всей суммы долга. Кроме того, есть возможность рефинансировать эти кредиты за счет средств государственных банков. Скорее всего, за счет их кредитов будет реализована и инвестиционная программа «Скай Линк», необходимая для сохранения лицензий».