№17 «Ростелекому» рекомендуют перейти на Лондонскую биржу

Провести размещение акций на Лондонской фондовой бирже (LSE) после делистинга на Нью-Йоркской (NYSE) рекомендовал «Ростелекому» Комитет по стратегическому развитию при совете директоров компании. Однако совет директоров «Ростелекома» пока не принял решения следовать рекомендациям. Несмотря на затратные условия, в частности – закон Сарбейнса–Оксли (SOX), регламентирующий раскрытие финансовой информации и строгое ведение отчетности, самостоятельно уходить с крупнейшей мировой биржи «Ростелеком» не собирается. Требования SOX заключаются в том, что компании на американской бирже обязаны протоколировать все свои бизнес-процессы и оперативную деятельность до деталей. Таким образом, дополнительную нагрузку получают все подразделения компании. Расходы же на обеспечение контроля за выполнением требований законодательства никак не сопоставимы с получаемой пользой. Решение комитета обосновано экономией, которую могла бы вести компания, торгуясь на LSE.

По мнению большинства аналитиков, решение руководства «Ростелекома» повременить с делистингом на NYSE обосновано также тем, что сейчас капитализация «Ростелекома» завышена в разы, и выкупать даже небольшой пакет крайне невыгодно. А необходимость в этом возникнет - акционеры обязаны будут выкупить бумаги у миноритариев, не согласных с решением о делистинге. Кроме того, в пользу «Ростелекома» говорит еще и то, что бумаги не многих российских компаний торгуются на NYSE. Это свидетельствует о высокой степени организации работы, прозрачности отчетности и ответственности менеджмента компании, принимающей условия NYSE и SOX.

Со слов аналитиков можно сделать вывод, что с переходом на LSE «Ростелеком» потеряет значительные суммы, связанные с процедурой выкупа акций, и определенную долю престижа на рынке. В то же время, опыт Нью-Йоркской биржи позволил «Ростелекому» зарекомендовать себя как компанию, принимающую более жесткие для себя условия, но предоставляющую большие гарантии инвесторам. В долгосрочной же перспективе, убыточным возможная смена биржи точно не станет, и «Ростелеком» успешно пополнит список российских компаний на LSE.

«Рекомендация комитета по стратегическому развитию «Ростелекома» по проведению делистинга на Нью-Йоркской фондовой бирже носит для компании и отношения к ней со стороны инвесторов скорее негативный характер. С одной стороны, это решение объясняется тем, что после скупки крупного пакета инвестбанком «КИТ Финанс» на NYSE обращаются расписки всего лишь на 6% акций «Ростелекома», и их ликвидность крайне низка. Вместе с тем, компания вынуждена выполнять требования Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в рамках требований закона Сарбейнса-Оксли по раскрытию информации. В результате демонополизации рынка дальней связи затраты, связанные с выполнением данного закона, существенно выросли и в настоящее время составляют величину не менее $10 млн ежегодно. Однако для компании, чья выручка по итогам прошлого года составила более $2,5 млрд, а чистая прибыль - почти $115 млн, такая экономия на смене биржи не представляется существенной», - резюмирует г-н Ермоленко. - «Ведь NYSE является крупнейшей по числу участников площадкой в мире, и тот факт, что компания прошла на ней листинг, свидетельствует о прозрачности финансовой отчетности и приверженности менеджмента высоким стандартам корпоративного управления. По всей видимости, члены совета директоров «Ростелекома» руководствовались этими причинами, отклонив предложения комитета по стратегическому развитию. Кроме того, выкуп акций у миноритариев, не согласных с таким решениям, потребует значительных финансовых ресурсов. Текущая капитализация «Ростелекома» существенно превышает оценочные уровни, основанные на финансовых результатах компании. По моим оценкам, в настоящее время капитализация компании завышена в два раза. Оценивая преимущества и недостатки NYSE и LSE, можно отметить, что обе они являются крупными и престижными для эмитентов торговыми площадками. Однако в отличие от LSE, на NYSE приняты более строгие правила процедур листинга. Они требуют от компаний не только соответствия определенным количественным критериям, но и указывают, что они должны представлять стратегическое значение для национальных интересов США».

«Основное преимущество Лондонской биржи - меньшая по сравнению с Нью-Йоркской стоимость листинга. Сменив площадку, «Ростелеком» действительно смог бы сэкономить. К сожалению, я затрудняюсь оценить, сколько конкретно «Ростелеком» сэкономит, но, судя по тенденции, что последнее время практически все российские эмитенты выбирают Лондон - сумма экономии заметная. Мы прекратили покрытие «Ростелекома» в связи с его переоцененностью. Считаю что «Ростелеком» стоит в 3 раза дороже справедливой стоимости. Скорее всего, именно с этим связано решение не форсировать переход на новую биржу - вероятный выкуп бумаг у миноритариев обойдется на порядок дороже, чем возможная экономия от перехода с NYSE на LSE».

«Рекомендация покинуть NYSE и провести листинг в Лондоне выглядит вполне резонной и своевременной. Стратегическая скупка «КИТ-Финансом» акций «Ростелекома» в 2006-2007 годах привела к сокращению акций в свободном обращении до 5%. В соответствии с американским законодательством, для компаний, у которых не более 5% акций обращается на бирже в течение года, разрешена упрощенная процедура вывода бумаг с биржи. Вероятно, именно истечения этого срока ждал совет директоров компании. Точно оценить экономию от подобного мероприятия затрудняюсь, но известно, что подготовка аудиторской отчетности по US GAAP на 15-20% дороже, в сравнении с другими странами. Акции «Ростелекома» P/E 2008о = 75 и 2009о=50, что в 4 раза превышает сравнительные показатели зарубежных аналогов».